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　　来源：中粮期货研究中心

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　　一

　　政策信号

　　4月28日，中央政治局会议后已经历时一个月，在这一个月期间政策信号不断，农业农村部修订了新的生猪产能综合调控实施方案。直至今日，本轮政策信号的增强暂时告一段落。对于政策信号的解读，我们在上一篇文章提到4月的猪价基本上是政策的红线，这一点不会改变。对于“稳定生猪等农产品价格”这句话，随着时间的推移，市场的理解开始变化，这句话刚出现时市场看到的是“猪”，随着时间的推移大家逐渐看到了“稳”。包括5月中旬能繁母猪保有量的调整，普遍也比市场预期的降幅要小。政策更多的导向在于不增，而不在于要主动大减。未来一段时间，政策信号可能会暂时稳定，一方面要对生猪行业进行充分的摸查，另外也要看看这段时间的“疗效”。从长期来看，预计政策信号不会停止，市场预计长期伴随这种信号的反复，这是需要注意的。

　　二

　　商品猪价格

　　现在的商品猪市场是人心思涨，集团企业想涨，资金也倾向于抄底，但猪价还是偏弱。在4月集团企业抛压兑现后，现在市场在兑现散户的抛压，散户这一批猪压了很久，从春节后到4月很难出掉，在5月终于得到机会销售大猪，未来需要持续跟踪大猪的销售进度。但从栏舍数据来看，在部分散户卖大猪的同时，又有新的散户在进，从数据结果上看，大猪压力消化的是不好的，出栏均重也是没有降下来的。

　　如果从宏观的视角看，目前看到的是大猪压力还没有消化掉。如果我们尝试从微观视角进行一个“受力分解”，我们看到集团和散户是一个对立面，是一个此消彼长的关系。站在集团企业的角度上看，如果目前没有散户这批大猪的库存，目前大概率是可以挺价的，集团企业议价能力强，并且在深亏的时候，企业的利益比较一致。但由于有散户群体的对立，集团企业目前阶段快速挺价相当于在给散户积压的大猪让利，导致当前很难涨价，集团企业不愿意看到价格跌，但短期也难以快速拉涨价格。这种情况导致了目前价格的横盘，并且这种情况如果没有看见明确改善，这种僵持的情况可能会进一步延续。

　　从趋势上看，未来对商品猪价格的方向是不悲观的。前期政策底出现，且政策面支撑限制增产，亏损导致产能在去化，存栏猪在销售。但很难知道这个临界点发生在何时，很多资金向09合约押注，认为库存问题大概率会在3个月内得到显著解决，这种情况有一定可能发生，但确定性不足。随着时间的推进，近月升水将逐步不合理。总体来看，对于商品猪价格的把握目前处于一个难度很高，但性价比不高的状态。

　　三

　　产能去化与仔猪价格

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　　生猪的周期是一个价格、利润和产能的周期。当三者传导顺畅时，经典的蛛网模型相对使用，但传导出现卡顿时，蛛网模型出现变化。当年的FW周期，高价格——高盈利和高盈利—增产均部分失效；在目前的周期，亏损—减产路径也部分失效，产能去化的路径是需要持续关注的。

　　产能去化的一个重点关注指标是仔猪价格，近年来每当产能出现明显去化的时候通常都伴随着仔猪价格的下跌，以及绝对价格的低位。仔猪价格的下跌代表着行业补栏能力与意愿的下降。目前生猪期货一共6个合约，这个6个合约形成了3条脉络，最近2个合约现货价格定价，中间的2个合约仔猪价格定价，最远的2个合约母猪存栏定价。当产能大幅去化时，远月预期会持续给出，仔猪价格和商品猪价格会走弱，月差有走陡的倾向，未来持续关注产能去化的机会，仔猪价格具备一定的领先性，后续持续关注。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177

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