近日配资官网首页，中环洁集团股份有限公司（“中环洁”）召开了第二届董事会第七次会议，拟终止向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市申请并撤回上市申请材料。
此次中环洁IPO终止原因或是其自身财务状况、内部控制问题与外部行业环境、监管审核要求之间多重矛盾共同作用的结果。
以下是从几个关键方面的具体分析：
元股证券:ygzq.hk财务健康与现金流压力
中环洁面临的核心财务问题是应收账款规模巨大且持续增长。从2021年到2024年，其应收账款从5.70亿元激增至17.53亿元，增幅超过3倍，而且逾期比例非常高，在2025年中达到80.5%。
这导致公司虽然账面上有利润（例如2024年净利润约2亿元），但实际的经营活动现金流非常紧张，2024年经营现金流不足8000万元，某些报告期甚至为负值。这种“纸面富贵”现象说明其利润质量不高，抗风险能力和持续经营的真实性受到质疑。
经营合规与内部控制隐患
在内部控制与合规方面，中环洁存在较多问题。公司在2024年发生了两起致命的安全生产事故，共被处以95万元的罚款，这引发了监管机构对其安全生产管理有效性的重点关注。
同时，公司存在大量的劳动纠纷（高达211起）以及为大量员工未依法足额缴纳社会保险和住房公积金的情况（截至2024年6月末，有超过2000名员工未缴纳住房公积金），这不仅带来潜在的补缴风险和成本，也反映出内部管理的不规范。此外，公司还有少量项目在未取得必要的城市生活垃圾经营性服务许可证的情况下运营，构成了合规隐患。
行业环境与商业模式挑战
从行业层面看，环卫行业的市场化渗透率已接近88%的高位，行业整体增长速度放缓，竞争加剧。中环洁的在手合同总额呈现缩水趋势，从2022年的95.98亿元减少至2025年9月的70.68亿元。
其商业模式高度依赖地方政府财政，在地方财政压力增加的背景下，企业议价能力弱，回款周期被拉长，导致应收账款高企成为行业普遍现象。此外，作为劳动密集型企业，人力成本刚性上升（约占营业成本的65%），进一步挤压了利润空间。
严格的上市审核与监管问询
北京证券交易所在审核过程中对中环洁发出了多轮审核问询函，问题焦点直指其毛利率高于同行可比公司的合理性与可持续性、大额第三方回款的合规性与真实性（第三方回款金额占营业收入比例一度超过60%），以及内部控制的有效性和历史行政处罚的整改情况等核心风险点。
中环洁作为数字化引领、管理先进的城乡环境及公共服务运营商，核心业务包括城乡环境卫生及相关服务、固废分类管理及商品销售。
结合多年深耕主业的丰富运营经验，发行人打造了涵盖公司全业务条线、贯穿项目全生命周期的城市公共服务数字化管理体系，包含八大数字化平台，驱动运营效率、服务质量持续提升；同时与政府管理平台连接，让作业过程透明可见，为政企合作建立互信基础。
截至2024年6月30日，发行人在运营项目40余个，项目年合同金额超20亿元，大型项目运营管理经验丰富。发行人业务遍布19个省37个城市，助力其中27个城市（区）成功创建国家卫生城市、全国文明城市。
报告期内，发行人对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为44.85%、41.72%、43.16%和42.46%。
发行人的股权结构
截至招股说明书签署日，上海磐灏直接持有公司600,000,000股股份，持股比例为62.5243%，为公司控股股东，中信产业基金通过上海磐诺控制公司62.5243%的股份。中信产业基金、上海磐诺为发行人的间接控股股东，中信产业基金目前无实际控制人，公司亦无实际控制人。
主要财务数据和财务指标
2024年，公司实现营业收入21.61亿元，比上年同期增长0.84%，归属于挂牌公司股东的净利润1.93亿元，比上年同期减少4.86%。
2025年前三季度（1-9月）：实现营业收入16.39亿元，同比增长4.85%，盈利1.51亿元，同比增长12.45%。
发行人选择的具体上市标准
根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》第 2.1.3 条第一款第（一）项之规定：“（一） 预计市值不低于 2 亿元，最近两年净利润均不低于 1,500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于 8%，或者最近一年净利润不低于 2,500 万元且加权平均净资产收益率不低于 8%”。
根据发行人近期市值情况、可比公司的估值水平，预计发行时公司市值不低于 2 亿元；2022 年 和 2023 年公司归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）分别为 16,438.26 万 元和 19,908.47 万元，加权平均净资产收益率（以扣除非经常性损益前后孰低为计算依据）分别为 14.32%和 14.86%，符合《北京证券交易所股票上市规则（试行）》第 2.1.3 条第一款第（一）项之规 定。
募集资金运用
募集资金扣除发行费用后，将应用于主营业务项目和补充流动资金，具体情况如下：
问题1.关于子公司运营管理情况
根据申请文件，（1）发行人主要采用总部集中管理、子 公司实地运营的运营模式。总部为管理职能的核心，负责项 目开拓与项目运营的集中管理。子公司系在当地设立的项目 公司，负责项目的日常运营，截至申报日，发行人控股子公 司共计 66 家。（2）报告期内营业收入、净利润、总资产、 净资产占比超过 10%的子公司共 8 家。（3）发行人控股子公 司中，吕梁中环洁城市环境服务有限公司、中环洁业达环境 服务（烟台）有限公司等存在其他少数股东。（4）发行人主 要资产为运输工具，报告期末各类车辆合计 7,507 辆。
请发行人：（1）补充披露发行人取得项目运营资质/资 格，设立运营子公司，配置子公司运营资产、设备、人员的 一般业务流程与模式，补充说明发行人各子公司在业务运营 体系中的定位、作用，对发行人业务的影响，与母公司间是 否存在母子公司交易及交易类型、内容、金额与规模等。结 合前述情况，说明发行人子公司运营管理模式是否符合行业 惯例，与同行业公司是否存在差异。（2）补充说明发行人报 告期各期对子公司的注册资金实缴情况与资金借贷、支持情 况等。（3）说明发行人各子公司的设立运营周期，发行人对 项目运营子公司的整体运营规划。（4）说明项目运行过程中 的服务质量监督情况，说明发行人项目地域分布较广、所处 地区较为分散的情形下，发行人如何有效监督项目运行。（5）说明报告期内发行人项目子公司清算、注销、对外转让等情 况，说明发行人报告期内是否存在服务质量或者项目收费情 况未能达到预期的情形及具体情况，说明前述情形下是否影 响项目子公司对应客户后续费用、款项支付；结合前述情况， 说明发行人对相关子公司的后续处置情况及对发行人持续 经营能力的影响。（6）说明发行人项目子公司运营模式与传 统环卫项目的运行方式的主要区别，说明下游政府类客户不 同模式下财政支出的区别。（7）说明发行人项目子公司收回 项目对应款项的一般周期，是否流回发行人及流转形式。说 明发行人各项目子公司的公司章程是否存在分红条款及具 体规定。（8）补充说明发行人各项目子公司少数股东的具体 情况，包括但不限于主要股东/实际控制人，设立时间、主营 业务及经营规模、与发行人或子公司业务的关系等。（9）说 明报告期内发行人是否存在违规将项目分包、转包、转让给 第三方的情形，如是，说明具体情况、影响，并补充揭示相 关合规性风险。
请保荐机构核查并发表明确意见。
问题1.关于项目运营风险
根据问询回复文件：（1）报告期各期发行人子公司向母公司支付融资利息5,179.27万元、6,373.13万元、6,333.33万元。（2）报告期各期末，发行人短期借款余额分别为62,670.32万元、83,528.86万元和100,579.58万元。（3）报告期各期末，发行人其他非流动负债余额分别为0.00万元、934.78万元和373.72万元，主要是对子公司鹤山中环洁少数股东江门市海洁环境治理有限公司的股权回购义务。（4）发行人存在多项母公司对子公司担保及子公司间相互担保的情形。
问题2.关于创新性特征
（1）关于劳动力投入与业绩表现的关系。根据申请文件及问询回复文件，人力投入是发行人开展业务的基本条件，报告期各期发行人员工人数分别为23,373人、24,610人、24,949人，主营业务成本中人工成本分别为104,047.85万元、101,061.29万元、101,300.47万元，占主营业务成本比重分别为67.43%、65.82%、66.37%。请发行人：结合业务开展中机械化、无人化等创新要素的应用情况以及对业务拓展、业绩增长的影响等方面，进一步说明发行人的业绩实现及增长是否主要依靠劳动力密集投入等非创新因素驱动。
（2）关于数字化平台与业绩表现的关系。根据申请文件及问询回复文件，发行人的核心优势在于数字赋能和管理创新，通过组建八大数字化平台，并将数字化平台产品化，在提供城乡环境及公共服务的同时向客户同步交付。在项目竞标中，数字化平台指标权重在招标评分中占比2%至10%左右。请发行人：结合项目招标中其他重要评分指标情况，在手订单中需交付数字化平台的项目数量、金额及占比情况等，进一步说明数字化平台等创新因素是否为发行人获取政府订单的核心竞争力，是否为驱动业绩增长的关键要素。
请发行人及保荐机构结合以上情况更新申请文件“7-9-2发行人与保荐机构关于符合国家产业政策和北交所定位的专项说明”，请保荐机构对上述事项进行核查并发表明确意见。
问题 3.关于业绩下滑风险
（1）关于业绩下滑。根据申请文件及问询回复文件：①发行人 2024 年实 现扣非归母净利润 16,559.74 万元，同比下滑 16.82%；2025 年一季度预计实现 扣非归母净利润 4,000.00 至 4,500.00 万元，预计同比下滑 13.73%至 2.95%。② 报告期各期末，发行人城乡环境卫生及相关服务在手项目合同金额分别为 959,781.41 万元、855,562.02 万元、750,321.83 万元；固废分类管理服务在手项 目合同金额分别为 4,688.65 万元、2,284.72 万元、982.03 万元。③截至报告期 末，发行人共有 68 个项目子公司，在运营项目中超过 5,000 万元规模的项目共 14 个。请发行人：①结合各类业务各期末在手项目合同金额变动情况及原因、 期后经营业绩实现情况说明业绩下滑具体原因及背景，影响发行人业绩变动的 主要因素，是否存在业绩持续下滑风险，补充风险揭示并作重大事项提示。② 说明固废分类管理服务业务各期新增项目金额及收入实现金额持续下滑的原因 及合理性，是否存在业务萎缩风险。③说明报告期内是否存在项目子公司亏损 的情况，结合项目子公司亏损的原因分别说明对发行人持续经营能力的影响。 如存在前述情况，说明前述情况是否符合行业惯例。④结合 2024 年与 2025 年 一季度业绩变动情况，说明与同行业公司是否存在变动趋势差异，如存在，请 说明差异产生的原因与合理性。
配资炒股（2）关于大额信用减值损失。根据申请文件及问询回复文件：①截至 2024 年 12 月 31 日，发行人应收账款账面价值为 158,727.37 万元，较期初增长 54.50%；2024 年，发行人计提信用减值损失 8,953.56 万元，同比增长 764.59%。 ②发行人其他非流动资产-应收代建款为子公司大同中环洁在山西大同项目建设 期形成的应收款项。截至期末，该项目支出合计 4,135.78 万元，发行人未计提 减值损失。③报告期各期末，发行人其他应收款-低风险组合余额分别为 8,765.94 万元、8,842.12 万元和 3,917.98 万元，采用 0.5%的比例计提坏账准备。
请发行人：①说明最近一期应收账款大幅增长、长账龄款项占比持续增加的具 体原因，是否存在放宽信用政策、回款困难等情况，收入确认是否准确、谨慎。 ②结合最近一期及期后回款情况、账龄结构变化情况等，说明应收账款的可收 回性及坏账计提充分性，是否存在较大回款风险；测算账龄 0 至 3 个月应收账 款按照 5%计提坏账准备对财务数据的影响；说明应收账款及减值准备变动对业绩稳定性的影响。③说明山西大同项目是否存在推进困难的情况，并结合项 目进展说明未对应收代建款计提减值的合理性。④结合坏账计提政策、账龄结 构、各期回款情况、可比公司情况进一步说明其他应收款坏账准备计提充分性。 ⑤结合可比公司情况或行业惯例进一步说明应收账款及合同资产回款核算及账 龄管理方法的合规性；说明合同资产及相关减值准备结转至应收账款相关会计 处理的准确性，合同资产的确认及计量是否准确、谨慎。
请保荐机构、申报会计师：（1）核查上述事项并发表明确意见。（2）说 明回函不符及未回函金额较大的原因，相应替代测试情况。（3）补充说明函证 程序回函是否存在缺少签章或回函信息显示不一致的情况。
请保荐机构提供收入及应收账款核查，固定资产盘点及监盘的相关工作底 稿。
问题1.关于收购大连新天地及商誉减值
根据申请文件及前期挂牌申报文件，发行人部分业务源于收购全资子公司大连新天地取得。中环洁收购大连新天地、中信产业基金及原大连新天地创始团队投资中环洁等事项为一揽子交易。本次收购形成商誉7,905.50万元。
请发行人：（1）结合大连新天地各期业绩变动、业务开展及项目运营情况，各期商誉减值测算及评估测算的具体过程及其依据，说明收购大连新天地形成的商誉未计提减值的原因，结合期后经营及业绩情况，说明相关商誉是否存在较大的期后减值风险。（2）说明收购大连新天地前后发行人主营业务、主要提供服务、主要经营模式的演变过程；说明大连新天地设立以来的股本结构变动、业务模式演变过程（包括主营业务、中标及持续服务项目、业绩变动）等历史沿革信息。（3）说明发行人收购大连新天地时的交易模式、交易对手方情况、交易定价、资产过户安排、审计评估情况等，收购定价依据及其公允性。（4）说明大连新天地原股东背景及其个人履历、交易后持有发行人股权情况及任职情况等，相关人员设立大连新天地时是否具备相关从业背景，是否存在股权代持。（5）结合前述情况，进一步说明发行人收购大连新天地的交易过程及商业背景、商业逻辑、商业合理性。
请保荐机构：（1）核查上述事项并发表明确意见。（2）说明对发行人收购大连新天地交易合规性、定价公允性的核查过程与核查意见；说明对大连新天地原股东出资来源及真实性、合规性、是否涉及股权代持的核查过程与核查意见；结合资金流水核查情况，说明收购前后大连新天地及其股东是否存在异常资金流转，发行人支付收购对价的资金去向，是否存在异常。请保荐机构质控、内核部门详细说明对前述问题的把关情况并发表明确意见。
请发行人律师核查上述事项（2）（4）并发表明确意见。
请申报会计师核查上述事项（1）（3）并发表明确意见。
问题2.关于业绩波动及应收账款坏账计提
根据申请文件：（1）发行人2024年、2025年第一季度均出现业绩下滑，2025年上半年业绩同比增长；发行人预计2025年业绩同比增长。发行人沈阳地区项目临近到期，需要重新履行招投标程序。（2）发行人部分项目已执行完毕但未全部回款，部分项目涉及诉讼。
请发行人：（1）结合项目回款情况、应收账款及合同资产减值计提情况，说明一季度业绩下滑的情况下发行人2025年上半年业绩同比增长的主要原因；说明2025年业绩预测的测算过程、依据及其客观合理性，相关预测结果是否谨慎。（2）结合市场竞争格局、发行人竞争优势，进一步论证发行人沈阳项目到期后再次中标的可行性，是否存在较大的无法续期风险，是否对发行人未来业绩构成重大不利影响。（3）说明已执行完毕但仍未全部回款项目、涉及诉讼项目的应收账款及合同资产减值计提是否充分，未单项计提坏账的具体原因，相关会计处理的合规性。（4）说明环卫工人工资专户的具体运作机制、各期拨付情况，工资专户是否仅用于支付环卫工人工资，是否包含其他环卫服务费，相关回款未认定为对当期形成应收账款回款的原因。（5）结合订单获取价格及成本差异，进一步说明发行人环卫业务毛利率持续高于可比公司的具体原因。
请保荐机构、申报会计师核查上述事项并发表明确意见配资官网首页。
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