【招商电子】生益电子：Q2业绩超预期，关注H2公司新客户开拓以及算力产能释放

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事件：公司公告 26年中报：26H1实现营业收入 57.84 亿元热点股票，同比+53.46%；归母净利润 11.11 亿元，同比+109.36%；扣非归母净利润 11.11 亿元，同比+110.3%，利润几乎全部由主业贡献，收益质量高。结合公司近况，我们点评如下：

26Q2业绩超预期，盈利能力保持同环比改善趋势。26Q2 实现营业收入33.73 亿元，同比+54.0%、环比+39.9%；归母净利润 6.66 亿元，同比+101.2%、环比+49.7%。26H1归母净利率 19.21%，同比+5.12pct；26Q2 净利率19.74%，同比+4.63pct、环比+1.29pct。净利率上行主因毛利率驱动（26H1 毛利率34.31%、同比+3.92pct），即AI 服务器用高多层、高阶 HDI 占比提升带来的结构改善；26Q2 毛利率33.68%、环比小幅回落 1.53pct，主要由于公司要求客户将前期积压的低毛利率成品库存提货，且新增产能爬坡和良率提升需要时间，但净利率环比仍上行，费用摊薄与稼动率提升带来的经营杠杆持续释放。费用端，管理费用+33.49%（在建项目筹建人员储备+业绩奖金）、财务费用+216.5%（融资规模扩大、汇兑收益减少），均与扩产周期相符。

AI 算力为主线，产品矩阵全面卡位下一代平台。数据中心产品通过算力头部客户认证并规模化批量交付，深度联动海内外主流云厂商同步研发；技术端全面突破 5-6 阶高阶 HDI 与 30 层以上高多层板关键工艺。800G 光模块 PCB 已批量出货、规模逐季提升，1.6T 光模块 PCB 进入打样测试；1.6T 高端交换机配套产品进入小批量量产；卫星通信地面设备小批量供货、星载订单稳步放量，构筑通信板块第二增长曲线。研发高强度投向下一代 AI产品。 26H1 研发投入 2.88 亿元、同比+47.9%，在研项目 21 项、合计预计总投资 11.3 亿元，覆盖下一代 AI 加速卡、OAM 卡、国产 AI 服务器 UBB、超级算力板、AI 智算交换机、低轨卫星通信板等；研发人员 1180 人、同比+48.6%，研发人员平均薪酬同比+23.5%。

产能四线推进，2026H2-2027 进入密集释放期。 26H1公司产出面积同比+24.73%，产线稼动率高位，公司持续推动“现有产能挖潜+新增产能提速”，进一步提升订单交付能力与市场响应速度。各重点项目按计划高效推进，产能增量陆续释放：①东莞智能算力中心高多层项目（总投资约 14亿元）一期已正式投产并持续爬坡，二期于报告期内逐步投入使用；②吉安高多层算力电路板项目（总投资约 19亿元，两阶段各年产 35 万平方米）第一阶段于2026 年 6 月全流程贯通试生产，第二阶段已提前启动建设；③泰国一期进入设备安装调试，全力推进2026 年 Q3 试生产；④东莞人工智能计算HDI 生产基地（总投资约 20 亿元，布局 5 阶及以上高阶HDI、含 mSAP 工艺）于2026 年 5 月底进入土建施工，进度较原计划提前。在建工程15.19 亿元、较上年末+48.67%，印证资本开支强度。

AI平台升级驱动增长再提速，产能扩张及客户持续开拓打开远期成长空间。展望2026年，公司AI PCB业务增长逻辑持续强化：（1）平台升级：核心海外客户新一代AI平台于26H2加速放量，公司前期已完成新平台高层数PCB产品的研发储备和认证，收入增速有望在Q3继续提速；（2）客户拓展：北美算力头部客户及ASIC客户、国内AI芯片客户导入持续推进，预计将成为中期重要增量来源；（3）产能扩张：东莞新基地及吉安基地二期产能陆续开出，有望新增产值80亿元以上，中长期产能瓶颈有望逐步缓解。前全球AI算力持续扩容驱动高端PCB需求结构性增长，公司作为国内稀缺的AI PCB核心标的，中长期成长确定性强。

投资建议：考虑到公司26H1业绩超预期释放，盈利能力持续改善，我们最新预计公司26-28年营收至**/**/**亿，归母净利至**/**/**亿，对应PE **/**/**倍，我们看好公司中长期高端产能加速扩张并持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场的客户开拓及产品布局所带来的增长潜力，**“**”投资评级。

风险提示：新增产能释放不及预期；下游需求低于预期；行业竞争加剧；贸易摩擦加剧。

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

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投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

特别提示

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